|
Валютные риски и методы их страхованияВведение-1I. Финансовые риски. 1.1. Сущность, виды и критерии риска 5 1.2. Способы снижения степени риска 7 II. Валютные риски и методы их страхования 2.1. Валютные риски при заключении стандартных контрактов 10 2.2 Защитные оговорки 15 2.3 Валютные опционы 19 2.3.1.Потенциальный риск присуждения фирме контракта на поставку товаров 20 2.3.2.Хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам. 20 2.3.3.Риск при торговой сделке 21 2.4 Форвардные валютные сделки. 22 2.5 Валютные фьючерсы. 24 2.6 Межбанковские операции "своп". 29 2.7.Хеджирование 31 2.8 Другие виды защиты от валютных рисков 34 Заключение 37 Список литературы 39 Введение Риск - это ситуативная характеристика деятельности любого производителя, в том числе банка, отражающая неопределенность ее исхода и возможные неблагоприятные последствия в случае неуспеха. Риск выражается вероятностью получения таких нежелательных результатов, как потери прибыли и возникновение убытков вследствие неплатежей по выданным кредитам, сокращение ресурсной базы, осуществления выплат по забалансовым операциям и т.п. Но в то же время чем ниже уровень риска, тем ниже и вероятность получить высокую прибыль. Поэтому, с одной стороны, любой производитель старается свести к минимуму степень риска и из нескольких альтернативных решений всегда выбирает то, при котором уровень риска минимален; с другой стороны, необходимо выбирать оптимальное соотношение уровня риска и степени деловой активности, доходности. Уровень риска увеличивается, если: ? проблемы возникают внезапно и вопреки ожиданиям; ? поставлены новые задачи, не соответствующие прошлому опыту банка (что особенно актуально в наших условиях, где институт коммерческих банков только начинает развиваться); ? руководство не в состоянии принять необходимые и срочные меры, что может привести к финансовому ущербу (ухудшению возможностей получения необходимой и/или дополнительной прибыли); ? существующий порядок деятельности банка или несовершенство законодательства мешает принятию некоторых оптимальных для конкретной ситуации мер. Риску подвержены практически все виды банковских операций. Анализируя риски коммерческих банков России на современном этапе, надо учитывать: ? кризисное состояние экономики переходного периода, которое выражается не только падением производства, финан- совой неустойчивостью многих организаций, но и уничтожени- ем ряда хозяйственных связей; ? неустойчивостью политического положения; ? незавершенностью формирования банковской системы; ? отсутствие или несовершенство некоторых основных за- конодательных актов, несоответствие между правовой базой и реально существующей ситуацией; ? инфляцию, переходящую в гиперинфляцию, и др. Данные обстоятельства вносят существенные изме- нения в совокупность возникающих банковских рисков и мето- дов их исследования. Однако это не исключает наличия общих проблем возникновения рисков и тенденций динамики их уров- ня. Риски возникают в связи с движением финансовых потоков и проявляются на рынках финансовых ресурсов в ос- новном в виде процентного, валютного, кредитного, коммерче- ского, инвестиционного рисков. В зависимости от возможного результата риски можно разделить на две большие группы: чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения от- рицательного или нулевого результата. К этим рискам относят- ся следующие риски: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые). Спекулятивные риски выражаются в возможности получить как положительного, так и отрицательного результа- та. К этим рискам относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков. Страхование одновременно выступает как один из стабилизаторов экономической и социальной ситуации в стране и как одна из сфер экономики и бизнеса. Одновременно страхование считается одним из методов управления риском. Специфика страховой защиты состоит в компенсации ущерба при осуществлении страхового случая. Велико значение страхования в инвестиционной деятель- ности и управлении капиталами финансово-промышленных групп и холдингов. Наконец, страхование выступает как одно из средств обеспечения экономической свободы и прав личности в услови- ях рыночной экономики. Традиционное фондовое страхование (далее просто стра- хование) как инструмент финансового менеджмента использу- ется тогда, когда: - меры по предупреждению и снижению рисков оказыва- ются либо недостаточными, либо экономически не эффектив- ными; - имеет место экономическая обособленность субъектов хозяйственной деятельности, базирующаяся на многообразии форм собственности; - в производстве и отрасли имеется добавочный продукт, необходимый для добровольного страхования; - риск деятельности существует, но не слишком опасен; - страховые услуги достаточно надежны, а финансы стра- ховщика устойчивы, чтобы обеспечить реальную страховую за- щиту страхователя, его ответственности, имущества и др. В настоящей главе представлены основы страхования как инструмента финансового риск - менеджмента предприятий. При этом страховой тариф рассматривается с методологических позиций обще - экономического нормирования. I. Финансовые риски. 1.1. Сущность, виды и критерии риска В любой хозяйственной деятельности всегда существует опасность денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Опасность таких потерь пред- ставляют собой финансовые риски. Финансовые риски — это коммерческие риски. Риски бы- вают чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возмож- ность получения убытка или нулевого результата. Спекулятив- ные риски выражаются в возможности получения как положи- тельного, так и отрицательного результата. Финансовые риски — это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов: доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово- кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондо- выми ценными бумагами, т.е. риска, который вытекает из при- роды этих операций. К финансовым рискам относятся кредит- ный риск, процентный риск, валютный риск; риск упущенной финансовой выгоды (рис. 1). Рис. 1. Система финансовых рисков Кредитные риски — опасность неуплаты заемщиком ос- новного долга и процентов, причитающихся кредитору. Про- центный риск — опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фонда ми, се- ленговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной ва- люты по отношению к другой, в том числе национальной валю- те при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций. Риск упущенной финансовой выгоды — это риск наступле- ния косвенного (побочного) финансового ущерба (неполучен- ная прибыль) в результате неосуществления какого-либо меро- приятия (например, страхование) или остановки хозяйственной деятельности. 1.2. Способы снижения степени риска. Финансовые риски разрешаются с помощью различных средств и способов. Средствами разрешения финансовых рис- ков являются избежание их, удержание, передача, снижение степени. Избежание риска означает простое уклонение от ме- роприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для инвестора зачастую означает отказ от прибыли. Удержание риска — оставление риска за инвестором, т. е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчурный капитал, заранее уверен, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерю венчурного капитала. Передача риска говорит о том, что инвестор передает от- ветственность за финансовый риск кому-то другому, например страховому обществу. В данном случае передача риска про- изошла путем страхования финансового риска. Снижение сте- пени риска означает сокращение вероятности и объема потерь. При выборе конкретного средства разрешения финансово- го риска инвестор должен исходить из следующих принципов. 1. Нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал. 2. Надо думать о последствиях риска. 3. Нельзя рисковать многим ради малого. Реализация первого принципа означает, что прежде чем вкладывать капитал, инвестор должен: - определить максимально возможный объем убытка по данному риску; - сопоставить его с объемом вкладываемого капитала; - сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству инвестора. Объем убытка от вложения капитала может быть равен объему данного капитала, быть меньше или больше его. При прямых инвестициях объем убытка, как правило, равен объему венчурного капитала. Пример.1 Инвестор вложил 100 тыс. руб. в рисковое дело. Дело прогорело. Инвестор потерял 100 тыс. руб. Однако с учетом снижения покупательной способности денег и особенно в усло- виях инфляции объем потерь может быть больше, чем сумма вкладываемых денег. В этом случае объем возможного убытка следует определять с учетом индекса инфляции. Если инвестор 1992 г. вложил 100 тыс. руб. в рисковое дело в надежде полу- чить через год 500 тыс. руб., дело прогорело и ему через год деньги не вернули, то объем убытка следует считать с учетом индекса инфляции 1992 г. (2200%), т. е. 2200 тыс. руб. (22 - 100). При портфельных инвестициях, т. е. при покупке ценных бумаг, которые можно продать на вторичном рынке, объем убытка обычно меньше суммы затраченного капитала. Реализация второго принципа требует, чтобы инвестор, зная максимально возможную величину убытка, определил бы, к чему она может привести, какова вероятность риска, и при- нял бы решение об отказе от риска (т. е. от мероприятия), о принятии риска на свою ответственность или о передаче риска на ответственность другому лицу. Действие третьего принципа особенно ярко проявляет- ся при передаче финансового риска. В этом случае он означа- ет, что инвестор должен определить приемлемое для него со- отношение между страховым взносом и страховой суммой. Страховой взнос (или страховая премия) — это плата за стра- ховой риск страхователя страховщику, согласно договору страхования или в силу закона. Страховая сумма — это денежная сумма, на которую за- страхованы материальные ценности (или гражданская ответст- венность, жизнь и здоровье страхователя). Риск не должен быть удержан, т. е. инвестор не должен принимать на себя риск, если размер убытка относительно ве- лик по сравнению с экономией на страховом взносе. Для снижения степени финансового риска применяются различные способы: - диверсификация; - приобретение дополнительной информации о выборе и результатах; - лимитирование; - страхование (в том числе хеджирование) и др. II. Валютные риски и методы их страхо- вания 2.1. Валютные риски при заключении стандарт- ных контрактов Предприятия и организации, непосредственно выходящие на внешний рынок, сталкиваются с опасностью валютных по- терь из-за резкого колебания курсов иностранных валют. Ва- лютные риски существуют при ведении расчетов как в свободно конвертируемых валютах (СКВ), так и в клиринговых валютах, а также при осуществлении товарообменных сделок. Различают два основных валютных риска: риск наличных валютных убыт- ков по конкретным операциям в иностранной валюте и риск убытков при переоценке активов и пассивов, а также балансов зарубежных филиалов в национальную валюту. Риск наличных валютных убытков существует как при за- ключении контрактов, так и при предоставлении (или получе- нии) кредитов и состоит в возможности изменения курса валю- ты сделки по отношению к рублю (и, соответственно, изме- нения величины поступлений или платежей при пересчете в рубли). Пример 2. Предположим, что предприятие в сентябре 1999. года приняло решение о заключении контракта на про- дажу 1 тыс. баррелей нефти в одну из западноевропейских стран (на сумму 100 тыс. долл. по текущим ценам около 100 долл. за баррель) с поставкой в IV квартале. Сумма валютной выручки по этому контракту должна составить 100 тыс. долл. или 100000 тыс. руб. (в соответствии с курсом на 1 сентября 1999 года — 1000 руб. за 1 долл.). Однако ко времени подписания контракта в начале октяб- ря, несмотря на сохранение прежней рыночной цены в долла- рах, его стоимость вследствие падения курса рубля составляла уже 100 тыс. долл. = 110000 тыс. руб. (по текущему курсу 1100 руб. за 1 долл.). И, наконец, к моменту платежа по контракту в начале ян- варя 19... года сумма поступлений составляла 100 тыс. долл. == 90000 тыс. руб. (по текущему курсу 900 руб. за 1 долл.), то есть меньше предполагавшейся суммы на 10000 тыс. руб. Указанные валютные риски (до и после заключения кон- тракта) различаются по характеру и существующим возможно- стям их предупреждения. Так, первый вид риска (до подписа- ния контракта) —близок к ценовому риску или риску ухудшения конкурентоспособности, связанному с изменением валютного курса. Он может быть учтен уже в процессе ведения перегово- ров. В частности, в случае резкого изменения валютного курса в период проведения переговоров предприятие может настаи- вать на некотором изменении первоначальной цены, которое компенсировало бы (полностью или частично) изменение курса. Однако после подписания контракта (если в него не включена соответствующая валютная оговорка) подобные договоренности уже невозможны. Собственно валютный риск (риск, связанный с изменением валютного курса в период между подписанием контракта (и платежей по нему) в валюте экспортера вследствие понижения курса иностранной валюты к национальной или увеличения стоимости импортного контракта в результате повышения курса иностранной валюты по отношению к гривне. На практике ука- занный риск может быть устранен путем применения различных методов страхования валютных рисков. Риск упущенной выгоды заключается в возможности получения худших результатов при выборе одного из двух решений — страховать или не страхо- вать валютный риск. Так, изменения курса могут оказаться благоприятными для ВЭО или предприятия, и, застраховав кон- тракт от валютных рисков, оно может лишиться прибыли, кото- рую в противном случае должно было получить. Вместе с тем, фактически невозможно предусмотреть риск упущенной выгоды без достаточно эффективных прогнозов валютных курсов. На зависимость выручки предприятий от колебаний ва- лютных курсов влияет и порядок внутренних расчетов по экс- портно-импортным операциям. На практике валютные риски возникают в следующих слу- чаях: 1. До 1992 года экспортеры рассчитывались с бюджетом по внутренним оптовым ценам. В таких случаях, получаемая предприятием сумма в рублях по существу не зависела от внешних факторов, в том числе и от валютного курса. Тем не менее, и в этих условиях предприятия несли валютные риски — по валютным отчислениям от экспорта. Поскольку сумма отчис- лений в инвалюте определяется исходя из твердого процента от валютной выручки, изменения последней, связанные с коле- баниями валютных курсов, отражаются на величине валютных отчислений. Примерно такая же модель существует и при ны- нешней системе валютного контроля, когда экспортеры обяза- ны продавать часть своей валютной выручки на валютной бир- же. 2. Валютные риски возникают при импорте как за счет централизованных средств (когда предприятие уплачивает со- ответствующий рублевый эквивалент платежей в инвалюте по импортному контракту), так и за счет собственных валютных средств предприятия. В этом случае риски, связанные с воз- можностью изменения валютного курса, возникают, если ва- лютные -средства хранятся на рублевых счетах или на счете, выраженном в какой-либо третьей валюте, отличной от валюты импортного контракта. Для отечественных организаций и пред- приятий доступными являются следующие методы страхования валютных рисков: - выбор валюты (или валют) цены внешнеторгового кон- тракта; - включение в контракт валютной оговорки; - регулирование валютной позиции по заключаемым контрактам; - исполнение услуг коммерческих банков по страхова- нию валютных рисков. Выбор валюты цены внешнеторгового контракта как метод страхования валютных рисков является наиболее простым. Его цель — установление цены контракта в такой валюте, измене- ние курса которой окажутся благоприятными. Для экспортера это будет так называемая "сильная" валюта, то есть валюта, курс которой повышается в течение срока действия контракта. К моменту платежа фактическая выручка по контракту, пере- считанная в рубли, превысит первоначально ожидавшуюся. Наоборот, импортер стремится заключить контракт в ва- люте с понижающимся курсом ("слабой" валюте). Тогда к мо- менту платежа ему придется заплатить меньшую сумму в руб- лях, чем предполагалось, поскольку иностранная валюта в руб- лях будет стоить дешевле. Удачно выбранная валюта цены по- зволяет не только избежать потерь, связанных с изменением валютных курсов, но и получить прибыль. Вместе с тем данный метод имеет свои недостатки. Во- первых, ожидания повышения или понижения курса иностран- ной валюты могут не оправдаться. Поэтому при использовании данного метода необходимы достоверные прогнозы динамики валютных курсов. Во-вторых, при заключении внешнеторговых контрактов не всегда есть возможность выбирать наиболее подходящую валюту цены. Например, на некоторых международных товар- ных рынках цены внешнеторгового контракта устанавливаются в валюте экспортера. В отношении многих товаров, в частности, сырья и продо- вольствия, существует реальная возможность выбора валюты цены, применяемой в контракте, по договоренности между контрагентами. Но интересы сторон при выборе валюты цены не совпадают: для экспортера при любых обстоятельствах бо- лее выгодно устанавливать цену в "сильной" валюте, а для им- портера — в "слабой В связи с тем, что курсы абсолютно всех валют, в том числе и резервной валюты - доллара США, подвержены перио- дическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин, практика международных экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков. Сущность этих подходах заключается в том, что: 1.Принимаются решения о необходимости специальных меры по страхованию валютных рисков 2.Выделяется часть внешнеторгового контракта или кре- дитного соглашения - открытая валютная позиция- которая бу- дет страховаться 3.Выбирается конкретный способ и метод страхования риска. В международной практике применяются три основ- ных способа страхования рисков: 1.Односторонние действия одного из партнеров 2.Операции страховых компаний, банковские и правитель- ственные гарантии 3.Взаимная договоренность участников сделки. На выбор конкретного метода страхования риска влияют такие факторы, как: - особенности экономических и политических отношений со строной-контрагентом сделки -конкурентоспособность товараа платежеспособность контрагента сделки -действующие валютные и кредитно-финансовые ограни- чения в данной стране - срок покрытия риска - наличие дополнительных условий осуществления сделки - перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке. Мировая практика страхования валютных и кредит- ных рисков отражает происходившие изменения в мировой эко- номике и валютной системе в целом. Наиболее простым и са- мым первым методом страхования валютных рисков являлись защитные оговорки. 2.2 Защитные оговорки. Золотые и валютные защитные оговорки применялись после второй мировой войны. Золотая оговорка основана на фиксации золотого содер- жания валюты платежа на дату заключения контракта и пере- счете суммы платежа пропорционально изменению золотого со- держания на дату исполнения. Различались прямая и косвенная золотые оговорки. При прямой оговорке сумма обязательства приравнивалась в весовому количеству золота; при косвенной - сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась пропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно- доллара). Применения этой оговорки основывалось на том, что в условиях послевоенной Брентонвудской валютной системы существовали официальные золотые паритеты- соот- ношения валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976 год устанавливались на базе официальной цены золота, выраженной в долларах. Однако из-за периодически происхо- дивших колебаниях рыночной цены золота и частых девальва- ций ведущих мировых валют, золотая оговорка постепенно ут- ратила свои защитные свойства и перестала применяться со- всем со времени принятия Ямайской валютной системы, отме- нившей золотые паритеты и официальную цену золота. Валютная оговорка - условие в международном контракте, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования валют- ного или кредитного риска экспортера или кредитора. Наибо- лее распространенная форма валютной оговорки - несовпаде- ние валюты цены и валюты платежа. При этом экспортер или кредитор заинтересован в том, чтобы в качестве валюты цены выбиралась наиболее устойчивая валюта или валюта, повыше- ние курса которой прогнозируется, т.к. при производстве пла- тежа подсчет суммы платежа производится пропорционально курсу валюты цены. В рассмотренном на стр.1 примере экспор- тер из Германии, выбравший валютой цены доллар, неправиль- но спрогнозировал конъюнктуру мирового рынка и понес поте- ри из-за падения курса доллара в момент осуществления пла- тежа по контракту. Отсюда следует, что в условиях нестабиль- ности плавающих валютных курсов, этот метод страхования ва- лютных рисков является неэффективным. Аналогичный вывод можно распространить и на другую форму валютной оговорки - когда валюта цены и валюта платежа совпадают, а сумма пла- тежа ставится в зависимость от более стабильной валюты ого- ворки ( очень активно используется сейчас в России). Для снижения риска падения курса валюты цены на практике получили распространение много валютные оговорки. Много валютная оговорка -условие в международном контракте,оговаривающее пересмотр суммы платежа пропор- ционально изменению курса корзины валют, заранее выбирае- мых по соглашению сторон.Многовалютная оговорка имеет преимущества перед одновалютной: во-первых, валютная корзина, как метод измерения сред- невзвешенного курса валют, снижает риск резкого изменения суммы платежа; во-вторых, она в наибольшей степени соответствует инте- ресам контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, т.к. включает валюты разной стабильности. Вместе с тем к недостатком многовалютной оговорки можно отнести сложность формулировки оговорки в контракте в зависимости от способа расчета курсовых потерь, неточность которой приводит к различной трактовке сторонами условий оговорки. Другим недостатком многовалютной оговорки являет- ся сложность выбора базисной корзины валют. После отмены золото-девизного стандарта и режима фиксированных паритетов и курсов и переходе к Ямайской ва- лютной системе и плавающим валютным курсам международные валютные единицы приравнены к определенной валютной кор- зине. Существует несколько видов валютных корзин. Они раз- личаются составом валют: 1.Симметричная корзина - в ней валюты наделены одина- ковыми удельными весами. 2.Ассиметричная корзина - в не валюты наделены разными удельными весами. 3.Стандартная корзина - валюты зафиксированы на опре- деленный период применения валютной единицы в качестве валюты оговорки. 4.Регулируемая корзина - валюты меняются в зависимости от рыночных факторов. Преимуществом применения СДР или ЭКЮ как базы многовалютной оговорки заключается в том, что регулярные и общепризнанные их котировки исключают неопределенность при подсчете сумм платежа. Составными элементами механизма валютной оговорки яв- ляются: - начало ее действия, которое зависит от установленного в контракте предела колебаний курса - дата базисной стоимости валютной корзины.Датой ба- зисной стоимости обычно является дата подписания контракта или предшествующая ей дата.Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопре- деленность. - дата или период определения условной стоимости ва- лютной корзины на момент платежа: обычно, рабочий день не- посредственно перед днем платежа или несколько дней перед ним. - ограничение действия валютной оговорки при изменении курса валюты платежа против курса валюты оговорки путем ус- тановления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа). Другими формами многовалютной оговорки являют- ся: 1. Использование в качестве валюты платежа нескольких валют из согласованного набора, например: доллар, марка, швейцарский франк и фунт стерлингов. 2.Опцион валюты платежа - на момент заключения кон- тракта цена фиксируется в нескольких валютах, а при наступ- лении платежа экспортер имеет право выбора валюты платежа. Ограниченность применения валютной оговорки вообще (и многовалютной в частности) заключается в том, что она страхует от валютного и инфляционного риска лишь в той сте- пени, в которой рост товарных цен отражается на динамики курсов валют. Примером может служить Россия, где валютные оговорки сейчас практикуются повсеместно, в том числе и при внутренних расчетах: несмотря на то, что продавцы товаров, как правило, оговаривают их цену в зависимости от курса дол- лара, их потери от внутренней инфляции не компенсируются ростом курса. В мировой практике для страхования экспорте- ров и кредиторов от инфляционного риска используются товар- но-ценовые оговорки. Товарно-ценовая оговорка -условие, включаемое в международный контракт с целью страхования от инфляцион- ного риска. К товарно-ценовым оговоркам относятся: 1.Оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависи- мости от ценообразующих факторов. 2.Индексная оговорка - условие, по которому суммы пла- тежа изменяются пропорционально изменению цен за периоды с даты подписания до момента исполнения обязательства. Ин- дексные оговорки не получили широкого распространения в мировой практике из-за трудностей с выбором и пересчетом индексов, реально отражающих рост цен. 3.Комбинированная валютно-товарная оговорка использу- ется для регулирования суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случае однонаправленной динамики изменения валютных курслв и товарных цен подсчет сумм платежа происходит од пропорционально максимально изменившемуся фактору. Если же за период между подписани- ем и исполнением соглашения динамика валютных курсов и ди- намика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов. 4.Компенсационная сделка для страхования валютных рисков при кредитовании: сумма кредита увязывается с ценой в определенной валюте (может использоваться корзина валют) товара, поставляемого в счет погашения кредита. К настоящему времени валютные оговорки, как метод страхования валютных рисков экспортеров и кредиторов, в ос- новном на практике перестали применяться. Вместо них с на- чала 70-х годов стали применяться современные методы стра- хования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции "своп". 2.3 Валютные опционы. Валютный опцион - сделка между покупателем оп- циона и продавцом валют, которая дает право покупателю оп- циона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу. Валютные опционы применяются, если покупатель опцио- на стремится застраховать себя от потерь, связанных с измене- нием курса валюты в определенном направлении. Риск потерь от изменеия курса валют может быть нескольких видов. 2.3.1.Потенциальный риск присуждения фирме контракта на поставку товаров. Пример 3. Экспортер и импортер заключили контракт, по которому экспортер обязывался поставить партию товаров им- портеру на условиях возобновляемого аккредитива. После по- ставки части товара экспортер отказался допоставить остав- шуюся часть, сославшись на невыполнение импортером условий поставки. Импортер возбудил против своего контрагента су- дебный процесс, требуя завершить поставку и возместить убытки. Таким образом, экспортер рискует проиграть дело и понести убытки из-за прогнозируемого падения курса валюты цены. Стремясь обезопасить себя от этого риска, экспортер по- купает опцион продавца этой валюты и в случае неблагоприят- ного для себя исхода дела и обесценения иностранной валюты будет иметь возможность продать свою выручку (реализовать опцион) по заранее оговоренному курсу. Если же он выигрыва- ет дело или курс иностранной валюты не уменьшается, то экс- портер не реализует опцион, теряя при этом выплаченную про- давцу опциона премию, но все равно минимизирует свои убыт- ки. 2.3.2.Хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам. Пример 4. В связи с повышением ФРС процентной ставки по доллару инвестор из Германии приобрел доллары и размес- тил их на 6-ти месячный депозит в американском банке. Одно- временно с этим он покупает опцион продавца этой валюты, т.к. опасается, что за время действия депозитного договора курс доллара может упасть ниже расчитанного им значения и он реально понесет убытки. В случае, если это произойдет, ин- вестор реализует опцион и продаст доллары по установленному курсу (выше рыночного), потеряв при этом премию. Если курс доллара не опустится ниже критического уровня, инвестор не реализует опцион и теряет только премию, уплаченную про- давцу опциона. 2.3.3.Риск при торговой сделке. В рассмотренном на стр.1 примере 1 экспортер из Герма- нии мог сделать следующее: одновременно с заключением кон- тракта купить опцион продавца долларов по курсу 1USD=1.5446DM на 1 месяц. При этом он заплатил бы премию в размере 3% стоимости опциона: На момент платежа по контракту курс доллара к марке со- ставил 1USD=1.3966DM. Убытки экспортера от сделки вследст- вие обесценения валюты цены контракта составили (1.5346 - 1.3966) х 10000000 = 1380000 марок. Прибыль экспортера при реализации опциона по установленному курсу составила (1.5446 - 1.3966) х 10000000 = 1480000 марок. Таким образом чистая прибыль экспортера с учетом уплаченной при покупке опциона премии составляет 1480000 - 1380000 - 463380 = 536620 марок. В случае если бы курс доллара на момент совершения платежа повысился до, например, 1USD=1.6346DM, то экспор- тер не реализуя опциона, продал бы доллары по рыночному курсу и получил бы прибыль в размере (1.6346 - - 1.5346) х 10000000 = 1000000 марок, а за вычетом уплаченной премии 1000000 - 463380 = 536620 марок. Полученная экспортером в приведенном примере до- полнительная прибыль реально может иметь место только при благоприятной для него динамики курса валюты, в которой за- ключена сделка, а также при покупке опциона по выгодному курсу. Если бы, например, на момент совершения платежа ры- ночный курс доллара точно соответствовал бы курсу в контрак- те, то экспортер потерпел бы убытки в размере уплаченной при покупке опциона премии. Кроме опционов на покупку и продажу валют приме- няются опционы на покупку ценных бумаг. Опцион на покупку ценных бумаг - сделка, при котрой покупатель опциона получа- ет право покупать или продавать определенные ценные бумаги по курсу опциона в течение определенного времени, уплатив при этом премию продавцу опциона. Опцион на покупку ценных бумаг используется тогда, когда инвестор желает застраховаться от падения курса цен- ных бумаг, в которых он инвестирует свои средства. Например, эмитент ценных бумаг осуществляет продажу акций номиналом 10 долларов по курсу 8 долларов за акцию. Иностранный инве- стор, желающий приобрести акции, расчитывает на повышение их курса через 6 месяцев до 11 долларов. Он может просто приобрести пакет акций по 8 долларов за штуку, но при этом он : - выводит из оборота значительную сумму - рискует тем, что курс акций через 6 месяцев окажется ниже того курса, по которому он их приобрел. Тогда он покупает опцион покупателя этих акций по курсу 9 долларов за акцию сроком на 6 месяцев, уплачивая продавцу опциона премию в размере 50 центов за акцию. Если через 6 месяцев его прогноз сбудется и рыночный курс акций составит 11 долларов за акцию, инвестор реализует опцион и приобре- тает акции по курсу опциона 9 долларов. При этом он получает прибыль в размере 11 - 9 - 0.5 = 1.5 долларов на одну акцию. Если же рыночная цена акций через полгода не изменится или составит 8.5 долларов ( или меньше), то инвестор не реализует право покупки акций, т.к. при этом его прибыль будет равна нулю. При этом инвестор все же страхует свой риск, т.к. теряет только премию, а не все средства. Особенностью опциона, как страховой сделки, явля- ется риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно расчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увели- чить премию, что может быть неприемлимым для покупателя. 2.4 Форвардные валютные сделки. Форвардная валютная сделка - продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки сделки обычно выступа- ют банки и промышленно-торговые корпорации. Сущность фор- вардной валютной сделки можно пояснить на примере с экс- портером из Германии и американском импортере, рассмотрен- ном на стр.1. При заключении контракта на поставку товаров экспортер одновременно заключает со своим банком соглаше- ние о продаже ему своей валютной выручки через месяц по оп- ределенному на момент заключения соглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортера и как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитыва- ется при определении курса-форвард. Пример 4. Экспортер продает свою валютную выручку банку 10 февраля по курсу 1USD=1.5346DM на месяц. Банк ус- танавливает для себя премию в размере 2% , с учетом которой курс форвадной сделки будет определяться, как: 10000000 х 2 ------------------- = 200000 долл . 100 Или 200000 х 1.5346=306290 марок 15346000 - 306290 = 15039710 марок 15039710 Курс форвардной сделки: 1USD= ------------- = 1.5039 DM. 10000000 При осуществлении расчетов по экспортно-импортной сделке 10 марта курс доллара составил 1USD=1.3966DM. Банк экспортера, с которым он заключил сделку-форвард, выплачи- вает разницу между курсом форвардной сделки и рыночным курсом: ( 1.5039 - 1.3966 ) х 10000000 = 1073000 марок Убытки экспортера от падения курса валюты цены кон- тракта составили ( 1.5346 - 1.3966 ) х 10000000 = 1380000 марок С учетом выплаченной банком разницы сумма убытков уменьшилась до 307000 марок. Убытки банка составили 1073000 - 306290 = 766710 марок. Таким образом, из рассмотренного примера видно, что банк, принимая на себя обязательство купить валюту у экспор- тера по курсу-форвард, понес значительные убытки. Форвардные валютные сделки используют также им- портеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импор- тер осуществляет платежи по контракту , то импортеру выгод- но купить эту валюту сегодня по курсу-форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить се- бя от еще большего роста курсы этой валюты на день платежа по контракту. Кроме валютных форвардных операций с 1984 года практикуются форвардные операции с кредитными и финансо- выми инструментами - так называемые "соглашения о будущей ставке" (forward rate agreements), которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года ( как правило, на суммы от 1 до 50 млн. долларов). Форвардные валютные, кредитные и финансовые операции являются альтернативой биржевых фьючерских и оп- ционных операций. 2.5 Валютные фьючерсы. Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 году на Чикагском валютном рынке. Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю- продажу определенной валюты по фиксируемому на момент за- ключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций-форвард за- ключается в том, что: 1) фьючерсы это торговля стандартными контрактами 2) обязательным условием фьючерса является гарантий- ный депозит 3)расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сдел- ки. Преимуществом фьючерса перед форвардным кон- трактом является его высокая ликвидность и постоянная коти- ровка на валютной бирже. C помощью фьючерсов экспортеры имееют возможность хеджирования своих операций. Схему хеджирования с помощью фьючерской валют- ной сделки рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платеж по контракту в долларах (валюта це- ны - немецкая марка) экспортеру из ЕЭС. При повышении курса марки российский импортер несет убытки, т.к для оплаты кон- тракта ему требуется больше долларов, чем он расчитывал за- платить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой ва- лютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на МТБ два фьючерских контракта: - один по продаже марок на сумму цены контракта; - другой на покупку долларов на сумму, равную цене кон- тракта, пересчитанной по курсу марки к доллару на момент его заключения. В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахо- ван. Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль в размере приращения курса марки относительно доллара в пе- ресчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной коти- ровке марки и доллпра и их кросс-курса через рубль по фью- черсным контрактам. Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт на марку и доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки ( не зависимо от абсо- лютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросс- котировки этих валют через рубль на момент заключения то- варного контракта. Торговля фьчерсными контрактами по доллару в Рос- сии началась осенью 1992 года на МТБ, а торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 года. Правилами торгов установле- но, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта ( осуществляется тор- говля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продав- цы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97-98% оборота. Одновременно с хеджерами на бирже активно дейст- вуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогич- ны действиям хеджеров, но спекулянты несут ценовой риск, т.к. ничего не страхуют. В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли пока- зал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрез- ке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реаль- ный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обес- печивают прежде всего хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его бро- кера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене и извлечь прибыль. Хеджирующий наоборот заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом, если хеджер сам выходит на рынок , то его действия не направляются на получении прибыли по сроч- ным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслежива- ют рынок и обладают большим объемом средств для осуществ- ления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для по- следних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Ми- ровая практика выработала специальные меры защиты хедже- ров путем установления жестко регламентированных правил тогов на бирже В мировой практике запрещено внесение страхового депозита под открытые позиции какими-либо финансовыми ин- струментами и разрешается только внесение депозита деньга- ми. Общий объем торговли финансовыми фьючерсами составил в 1984 году 50% суммарного оборота срочных бирж США. В 1975 г. этот показатель составлял 0.7% , в 1980 г.- 18.1%. Ос- новные центры торговли финансовыми фьючерсами - традици- онные срочные товарные биржи: биржи Чикаго и Нью-Йорка; ими торгуют также на биржах Лондона, Сингапура, Сиднея. Действуют также специализированные биржи, например, НИФЕ (Нью-Йорк), ЛИФФЕ (Лондон), "Торонто фьючерс иксчейндж". Регулирование фьючерсных операций возложено в основном на руководство бирж, а также на центральные банки и министер- ства финансов. В США действует специальная федеральная ко- миссия по срочной торговле. В России основные центры фью- черсных оперций московские биржи- МТБ и МЦФБ. Кроме валютных фьючерсов в мировой практике по- лучили распространение фьючерсы с золотом (с 1972 г.), с 1975 г. - с векселями, сертификатами, облигациями, депозита- ми; в 1982 г. появились фьючерсы, в которых ценой контракта выступают различные фондовые индексы. Со спекулятивной иг- рой на фондовом индексе NIKKEY на Сингапурской бирже свя- зан самый громкий финансовый скандал последнего времени - банкротство старейшего английского инвестиционного банка Barings Brothers, убытки которого из-за игры на повышение главы Сингапурского филиала банка Ника Лиссона составили по различным оценкам от 0.9 до 1.5 млрд. долларов, что пре- вышает рыночную стоимость самого банка. Начавшееся в 80-х годах ускорение процесса интер- национализации и расширения фьючерсной и опционной тор- говли валютой, золотом и финансовыми инструментами свиде- тельствует о расширении сферы обращения и появлении новых форм фиктивного капитала, что ведет для участников между- народных отношений к возникновению дополнительных валют- ных рисков. 2.6 Межбанковские операции "своп". "Своп" - операция, сочетающая наличную куплю- продажу с одновременным заключением контрсделки на опре- деленный срок. Существует несколько типов операций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания. Валютная операция "своп" представляет собой по- купку иностранной валюты на условиях "спот" в обмен на оте- чественную валюту с последующим выкупом. Например, немец- кий банк, имея временно излишние доллары США, продает их на марки американскому банку и одновременно покупает дол- лары на срок с поставкой через 1 месяц. Операция "своп" может быть использована для хед- жирования. В рассмотренном выше примере с экспортером из Германии банк экспортера потерпел убытки от форвардной по- купки валюты у своего клиента, т.к. премия, уплаченная про- давцом валюты оказалась меньше убытков от повышения курса марки. Чтобы застраховать эту операцию, банк мог прибегнуть к сделке "своп": ожидая повышения курса марки, продать дол- лары другому банку за марки, и одновременно купить доллары с поставкой через месяц. В результате этой операции из-за па- дения курса доллара по отношению к марке, банк экспортера получил бы прибыль, которая покрыла бы его убытки от фор- вардной сделки со своим клиентом. Освоив грамотное проведе- ние подобных операций, банк экспортера мог бы оказывать своему клиенту услуги по форвардной покупке его валюты по выгодному для клиента курсу и в дальнейшем ( в том случае, если это важный для банка клиент). Сделки "своп" удобны для банков, т.к. не создают непокрытой валютной позиции - объемы требований и обяза- тельств банка в иностранной валюте совпадают. Целями "своп" бывают: - приобретение необходимой валюты для международных расчетов - осуществление политики диверсификации валютных ре- зервов - поддержание определенных остатков на текущих счетах - удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др. К сделкам "своп" особенно активно прибегают цен- тральные банки. Они используют их для временного подкреп- ления своих валютных резервов в периоды валютных кризисов и для проведения валютных интервенций. Так в 70-х годах в период падения курса доллара лимит оперций "своп" ФРС с 14 иностранными центральными банками и Банком международных расчетов увеличился до 22.16 млрд. долларов в 1978 г. против 50 млн. долларов в 1962 г. В 1969 году создана многосторон- няя система операций "своп" через Банк международных расче- тов в Базеле, в рамках которой центральные банки предостав- ляют БМР кредит сроком до 6 месяцев для совершения интер- венций на еврорынке в целях поддержания спроса на опреде- ленные евровалюты. Центральные банки используют "своп" в качестве одного из методов валютного регулирования, прежде всего для поддержания курсов валют. Сделки "своп" c золотом проводятся аналогичным образом: металл продается на условиях наличной продажи и одновременно выкупается с платежом через определенный срок. Страны -члены ЕВС в целях частичного обеспечения зо- лотом эмиссии ЭКЮ осуществляли взносы 20% своих офици- альных золотых и долларовых резервов в Европейский фонд валютного сотрудничества в форме 3-месячных возобновляе- мых сделок "своп", сохраняя таким образом право на эти ре- зервные активы. Операции "своп" c валютой и золотом означают вре- менный обмен активами, с процентами и долговыми требова- ниями - окончательный обмен. Сущность операций "своп" с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке LIBOR в обмен на полу- чение платежей по фиксированной ставке. Выигрывает та сто- рона, которая не ошиблась в прогнозированни рыночной про- центной ставки. Операции "своп" с долговыми обязательствами состоят в том, что кредиторы обмениваются не только про- центными поступлениями , но и всей суммой долга клиента. Операции "своп" c валютой и процентами иногда объединяют- ся: одна сторона выплачивает проценты по плавающей про- центной ставке в долларах США в обмен на получение про- центных платежей по фиксированной ставке в немецких мар- ках. К операциям "своп"на финансовых рынках близ- ки по смыслу так называемые операции "репо"( repurchasing agreement, или repo, или buybacks). Операции "репо" основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обяза- тельством выкупить его по заранее оговоренной цене. Иными словами одна сторона кредитует другую под залог ценных бу- маг. Операции "репо" бывают нескольких видов. "Репо с фик- сированной датой" предусматривает, что заемщик обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции "открытые репо" предполагают, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время либо в любое время после определенной даты. С помощью операций "репо" держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность более эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовые институты получают еще один инструмент управ- ления ликвидностью. 2.7 Хеджирование Хеджирование — это метод страхования валютных рисков. Как страхование по контракту рисков от неблагоприятных из- менений цен на любые товарно-материальные ценности. Кон- тракт на страхование называется хедж. Существуют две опера- ции хеджирования: на повышение, на понижение. Хеджирование на повышение, или хеджирование покуп- кой, представляет собой биржевую операцию по покупке сроч- ных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар. Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей — это биржевая операция с продажей срочного контрак- та. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает осуществить в будущем продажу товара, и поэто- му, продавая на бирже срочный контракт иди опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем. Рассмотрим технологию хеджирования на примере хеджа на повышение курса валюты. Пример 1. Отказ хозяйствующего субъекта от хеджирова- ния валютных рисков. При отказе от хеджирования хозяйст- вующий субъект принимает на себя риск и неявно становится валютным спекулянтом, рассчитывая на благоприятную ди- намику валютного курса. При этом стоимость активов ставится в прямую зависимость от изменения курса валюты. Хозяйствующий субъект планирует осуществить через три месяца платежи в сумме 10 тыс. долл. США. При этом в данный момент курс СПОТ составляет 1000 руб. за 1 долл. Следова- тельно, затраты на покупку 10 тыс. долл. США выразятся в 10 млн. руб. Если через три месяца курс СПОТ понизится до 800 руб. за 1 долл., то хозяйствующий субъект затратит на покупку ва- люты через три месяца 8 млн. руб. (800 руб. - 10 тыс. долл.), т. е. будет иметь экономию денежных средств или потенци- альную прибыль 2 млн. руб. (10—8). Если через три месяца курс СПОТ возрастет до 1200 руб. за 1 долл., то затраты хозяй- ствующего субъекта на покупку 10 тыс. долл. США составят 12 млн. руб. (10 тыс. долл. - 1200 руб.). Следовательно, до- полнительные затраты на покупку составят 2 млн. руб. (12— 10). Преимущество отказа от хеджирования проявляется в от- сутствии предварительных затрат и в возможности получить неограниченную прибыль. Недостатком являются риск и воз- можные потери, вызванные увеличением курса валюты. Пример 2. Хеджирование с помощью форвардной опера- ции. Форвардная операция представляет собой взаимное обя- зательство сторон произвести валютную конверсию по фикси- рованному курсу в заранее согласованную дату. Срочный, или форвардный, контракт — это обязательство для двух сторон (продавца и покупателя), т.е. продавец обязан продать, а по- купатель обязан купить то или иное количество валюты, по установленному курсу в определенный день. Хозяйствующий субъект решил заключить трехмесячный срочный (т.е. форвардный) контракт на покупку-продажу 10 тыс. долл. США. В момент заключения контракта курс СПОТ со- ставлял 1000 руб. за 1 долл., а трехмесячный форвардный курс по контракту — 1200 руб. за 1 долл. Следовательно, затраты на покупку валюты по контракту составят 12 млн. руб. (10 тыс. долл. - 1200 руб.) Если через три месяца на день исполнения контракта курс СПОТ повысится до 1300 руб. за 1 долл., то за- траты хозяйствующего субъекта на покупку валюты выразятся в 12 млн. руб. Если бы он не заключил срочный контракт, то за- тратил бы на покупку валюты 13 млн. руб. (10 тыс. долл. - 1300). Экономия денежных ресурсов или потенциальная при- быль составит 1 млн. руб. (13—12). Если через три месяца на день исполнения контракта курс СПОТ снизится до 800 руб. за 1 долл., то при затратах 12 млн. руб. по срочному контракту упущенная выгода (потенциальные потери) составит 4 млн. руб. (10 тыс. долл. (800—1200) руб.). Преимущество форвардной операции проявляется в отсут- ствии предварительных затрат и защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком являются потенциаль- ные потери, связанные с риском упущенной выгоды. Пример 3. Хеджирование с помощью опционов. Валютный опцион — это право покупателя купить и обязательство для продавца продать определенное количество одной валюты в обмен на другую по фиксированному курсу в заранее согласо- ванную дату или в течение согласованного периода времени. Таким образом, опционный контракт является обязательным для продавца и не является обязательным для покупателя. Хозяйствующий субъект покупает валютный опцион, кото- рый предоставляет ему право (но не обязанность) купить опре- деленное количество валюты, по фиксированному курсу в со- гласованный день (европейский стиль). Хозяйствующий субъект предполагает через три месяца произвести платеж в размере 10 тыс. долл. США и зафиксировать минимальный обменный курс доллара. Он покупает опцион на продажу — опцион put (руб./call долл.), который дает ему право купить 10 тыс. долл. США через три месяца по курсу 1200 руб. за 1 долл. Хозяйствующий субъект платит продавцу валюты опционную премию в размере 0,6 млн. руб. (10 тыс. долл.-60 руб. == 600 тыс. руб.), т. е. цена данного опциона составляет 600 тыс. руб. Если через три месяца на день исполнения опциона курс доллара СПОТ упадет до 800 руб., то хозяйствующий субъект откажется от опциона и купит валюту на наличном рынке, за- платив за покупку валюты 8 млн. руб. (10 тыс. долл.-800 руб.). С учетом цены покупки опциона (премии) общие затраты хозяй- ствующего субъекта на приобретение валюты составят 8,6 млн. руб. (8 + 0,6). Если через три месяца в день исполнения оп- циона курс доллара СПОТ повышается до 1300 руб., то будущие расходы хозяйствующего субъекта на покупку валюты уже за- страхованы. Он реализует опцион и затрачивает на покупку ва- люты 12 млн. руб. Если бы он покупал валюту на наличном рынке при курсе СПОТ 1300 руб. за 1 долл., то затратил бы на покупку 13 млн. руб. (10 тыс. долл. — 1300 руб.). Экономия де- нежных ресурсов или потенциальная выгода составляет 0,4 млн. руб. (12 + 0,6-13). Преимущество хеджирования с помощью опциона прояв- ляется в полной защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком являются затраты на уплату опционной премии. 2.8 Другие виды защиты от валютных рисков Современные стратегии защиты от валютного и дру- гих видов финансовых рисков достигли такого совершенства, что сами эти стратегии переросли своеє начальное назначение – а именно- хеджирование, защита – и позволяют на основе упомянутых стратегий получать прибыль при минимизации риска. Эти стратегии более сложные и требуют высокого про- фессионализма при их выполнении, так как наименьшее откло- нение в расчетах может обернуться значительными потерями. К таким стратегиям относится валютный арбитраж, то есть купля/продажа иностранной валюты с дальнейшей обрат- ной операцией с целью рецепции прибыли от разницы валют- ных курсов во времени (валютный арбитраж «во времени» ), а также за счет различий в курсе валюты на разных валютных рынках (валютный арбитраж «в пространстве»). Валютный ар- битраж может совершаться с двумя (простой валютный арбит- раж) и большим числом валюты (сложный валютный арбитраж). Валютный простой (двухсторонний) арбитраж предполагает со- вершения валютной операции с целью рецепции прибыли за счет разницы, существующей в данный момент в курсах одной и той же валюты на валютных рынках двух стран. Валютный сложный (многосторонний) арбитраж предполагает валютные операции с целью рецепции прибыли за счет разницы в курсах нескольких валют на разны х валютных рынках. По своему содержанию арбитраж делятся на арбитраж «во времени» и арбитраж «в пространстве». Арбитраж «во времени» - это операции на одном и тому же рынке, совершаемые в целях рецепции выгоды от разницы в котировках с разными сроками поставки (спред, стредл, стренгл). Цены на биржевые товары при поставке в разные сроки находятся на разных уровнях как под воздействием стоимостных факторов, так и под воздействием соотношения спроса/предложения и изменения оценок перспектив развития конъюнктуры. Арбитраж «в пространстве». - одновременная операция на один товар, валюту или ценная бумага на разных рынках, осно- ванная на разнице курсов или котировки. Более совершенными, но в то же время небезопас- ными формами арбитража являются стратегії игры на спред, стредл та стренгл. 1. Спред - одновременная покупка и продажа фьючерсных контрактов на один и тот же актив з разними сроками поставки или на два разных актива, но взаимосвязанных (корреляцион- ных) или одновременная покупка и продажа опционов одного типа, но по разным базисным ценам или с разным периодом к моменту окончания опциона или по разным базисным ценам и с разным периодом. 2. Стредл* - соединение одновременной покупки одной валюты с продажей другой; при операциях по опционах - двой- ной опцион или операция, которая даєт держателю ценных бу- маг право их купить или продать по определенной цене. Стредлы бывают двух видов – длинные и короткие. Долинный стредл - одновременная покупка опционов «пут» и «колл» с одинаковыми ценами и сроками выполнения из расчета на не- устойчивость конъюнктуры. Короткий стредл - одновременная продажа опционов «пут» и «колл» с одинаковыми ценами и сроками выполнения из расчета на прибыль от премии при уменьшении неустойчивости конъюнктуры. 3. Стренгл* - двойной опцион с одновременной покупкой или продажей пут-опциона и колл-опциона с разными ценами реализации (при этом цена реализации пут-опциона обычно низшее за цену реализации колл-опциона). Вышеназванные стратегии и методы далеко не ис- черпывают все возможности страхования валютного риска в современной экономической системе, зато дают общее пред- ставление про принципы его совершения на практике. Заключение Создание валютного рынка Украины характеризовалось тем, что с самого начала он был большей частью биржевым, но начиная с конца 1995 р. активно развивается межбанковский рынок, который по объемам валютных операций сегодня явля- ется доминирующим сегментом валютного рынка. Не смотря на значительное срастание объемов и доли меж- банковского рынка, биржевой рынок остается в будущем глав- ным структурным элементом валютного рынка. Совершенствование валютного рынка, развитие его меж- банковского сектора, срастания объемов экспортно-импортных операций, расширение на рынке деятельности нерезидентов, увеличения объемов иностранного инвестирования довольно остро поставили проблему повышения уровня риску операций с иностранной валютой. Если говорить про украинский рынок, то в Украине, как и в других странах, законодательство по разному предвидит стра- хование валютных рисков для финансовых и нефинансовых уч- реждений. Так, нефинансовые (не банки, не инвестиционные фонды) учреждения не обязаны законодательством придержи- ваться определенный принципов при страховании валютного риска. Зато финансовые учреждения подпадают под ряд требо- ваний Национального Банку Украины и должны обязательно руководствоваться принципами, предписанными Нацбанком. Но главной проблемой, которая стоит перед Украиной, есть то , что национальная валюта Украины находится в экспо- зиции ко всем ключевым валютам мира. Эта ситуация сложи- лась исторически с момента Украинской независимости, когда гиперинфляция породила сильный инфляционные ожидания, которые до сих пор вредят украинской валюте. А значит все операции по внешнеэкономической деятельно- сти предприятия находится в зоне повышенного риска, так как они большую часть своих операций проводят в иностранной валюте. Собственно валютный риск (риск, связанный с измене- нием валютного курса в период между подписанием контракта (и платежей по нему) в валюте экспортера вследствие пониже- ния курса иностранной валюты к национальной или увеличения стоимости импортного контракта в результате повышения курса иностраной валюты по отношению к гривне Наиболее реальными методами страхования валютных рисков являются следующие: - выбор валюты внешнеторгового контракта; - включение в контракт валютной оговорки; - регулирование валютной позиции по заключенным контрак- там; - использование услуг компетентных страховых организаций. Регулирование валютной позиции возможно лишь при за- ключении большого количества контрактов по экспорту и им- порту одновременно. При совпадении сроков платежей в одной валюте достигается их равновесие. Либо используется метод диверсификации, т.е. договора заключаются в разных валютах, имеющих противоположные тенденции изменения курсов. Важное значение имеет страхование интересов инве- сторов на случай запрета вывоза валютной прибыли от инве- стиций и других нарушений прав зарубежного инвестора вслед- ствие действий государственных органов и политических собы- тий. Список литературы 1. Гальчинський А.С., "Теорія грошей", К., 1998 р. 2. Гальчинський А.С., "Сучасна валютна система", К., 1998 р. 3. Де Ковни Ш., Такки К., "Стратегии хеджирования", М., 1996 г. 4. Ломакин В.К., «Мировая экономика», М.. 1998 г. 5. Линдрэт П.Х., "Экономика мирохозяйственных связей", М., 1992 г. 6. Пебро М., "Международные экономические валютные и финансовые отношения", М., 1994 г. 7. Рэдхэд К., Хьюс С., «Управление финансовыми рисками», М., 1996 г. 8. Ющенко В., Міщенко В., «Управління валютними ризиками», К., 1998 р. 9. Ющенко В.А.,Лисицький В., «Система курсоутворення в Україні та уроки інших країн з перехідною економікою», // Вісник Національного банку України, 1997 р., № 7, с. 3-9 10. Международные валютно-финансовые и кредитные отношения// под редакцией Л.Н. Красавиной, Москва, 1994 г. Валютне регулювання в Україні, Урядовий кур'єр, 1997, 22 лютого. 11. Ющенко В.А, Міщенко В.Д., Валютне регулювання// Київ, "Знання", 1999 12. С.Я. Боринець, Міжнародні валютно-фінансові відносини// Київ, "Знання", 1999 13. Киреев О, Валютне регулювання в Україні та перспективи його розвитку// Вісник Національного Банку України, 1995, № 4, с. 5-14 1 гЂЂ |